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　　盡管自去年12月4日起，股市走出一波攀升行情，然而，隨著近一個(gè)月大盤陷入回調(diào)，對(duì)于未來股市走勢，各方分歧又呈現(xiàn)出再次擴(kuò)大的趨勢。筆者認(rèn)為，要判斷未來股市發(fā)展，必須首先對(duì)推動(dòng)本輪股市上漲的因素進(jìn)行有效鑒別，并進(jìn)而在此基礎(chǔ)上對(duì)這些推動(dòng)本輪股市上漲的動(dòng)力是否依然存在作出有效判斷。

　　細(xì)數(shù)推動(dòng)本輪股市上漲的動(dòng)力，大致有以下四個(gè)方面因素。其一，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇。其二，寬松的流動(dòng)性，資金面自去年四季度以來持續(xù)處于較為寬松狀態(tài)。其三，IPO暫停。IPO自去年11月起實(shí)際上處于暫停狀態(tài)，改善了股市供需狀況。其四，海外資本風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，外部資金流入我國市場。

　　上述幾方面因素共同作用，以經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松為內(nèi)在動(dòng)力，以IPO暫停和海外資金流入為外在催化劑，為股市自去年12月以來的上漲提供了完美的內(nèi)外部環(huán)境和持續(xù)的助推力。那么上述這些因素在當(dāng)前是否有所改變？未來上述因素又將如何發(fā)展演繹？

　　首先從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能來看，本輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇依然延續(xù)了一直以來以投資(尤其是基建投資和房地產(chǎn)投資)拉動(dòng)增長的傳統(tǒng)模式，雖取得一定成效，但卻與我國當(dāng)前迫切需要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的時(shí)代背景形成背離。“兩會(huì)”后，政府力推經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化對(duì)房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)的調(diào)控力度，將在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能形成抑制。盡管在長期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型，將使我國獲得新的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力，并助推宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場實(shí)現(xiàn)更為健康有序的發(fā)展。

　　其次從流動(dòng)性狀況來看，受制于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下我國潛在生產(chǎn)率的下沉，當(dāng)前我國通貨膨脹對(duì)貨幣政策的敏感性較此前已大為提升。在近半年以來流動(dòng)性較為寬松的背景下，通脹水平呈快速提升態(tài)勢，2月份CPI突破3%，雖然期間有春節(jié)因素的擾動(dòng)，但仍顯著超出市場預(yù)期，引發(fā)市場對(duì)于央行收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂，并導(dǎo)致股市自2月中旬以來的下跌。在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式未能實(shí)現(xiàn)有效調(diào)整，潛在生產(chǎn)率未能重新提升之前，通脹壓力將始終對(duì)金融市場流動(dòng)性形成較大壓制。一旦通脹再度攀升，實(shí)際利率長期處于負(fù)值區(qū)間，將促使央行收緊流動(dòng)性，當(dāng)前市場流動(dòng)性充沛的狀況將被破壞。

　　再從IPO重啟時(shí)點(diǎn)來看，按照證監(jiān)會(huì)要求，證監(jiān)會(huì)IPO專項(xiàng)檢查工作第一階段自查階段已于3月31日結(jié)束，第二階段證監(jiān)會(huì)核查階段將于6月底結(jié)束，因此IPO重啟時(shí)點(diǎn)在6月底的可能性較大。一旦IPO重新開閘，當(dāng)前市場供需狀況將改變，近800余家公司股票待發(fā)行將給市場帶來較大供給壓力。

　　最后從全球資金流動(dòng)狀況來看，隨著近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷改善，市場普遍預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)將逐步走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)將逐步退出量化寬松措施，并引發(fā)美元走強(qiáng)，資金回流美國。當(dāng)前美元指數(shù)的持續(xù)攀升或許正在印證這一趨勢。

　　綜合以上因素分析，此前支持股市上漲的內(nèi)外部因素，當(dāng)前或許正在逐步消退。而新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路，意味著政府進(jìn)一步利用投資促進(jìn)增長的動(dòng)力在減弱，短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力將弱化；通貨膨脹壓力的持續(xù)攀升將促使央行收緊流動(dòng)性，流動(dòng)性持續(xù)寬松的局面將有所轉(zhuǎn)變；IPO在證監(jiān)會(huì)專項(xiàng)檢查工作結(jié)束后重新開閘是必然事件，股票市場供給壓力將再次顯現(xiàn)；美國經(jīng)濟(jì)的逐步走強(qiáng)，將吸引資金回流美國，外部資金流入提升股市資金供給的局面也將出現(xiàn)一定程度的弱化甚至扭轉(zhuǎn)�？紤]到上述變化，對(duì)股市未來短期走勢，應(yīng)持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。