近日，諾比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（以下簡稱諾比侃）正式向港交所遞交招股說明書（草擬本，以下簡稱招股書），中金公司擔任獨家保薦人。

　　作為一家人工智能應用企業(yè)，諾比侃近年來備受投資機構(gòu)青睞。2019年以來，諾比侃先后獲得5輪融資，累計籌集資金3.55億元。今年6月，諾比侃完成D+輪融資，融資后諾比侃估值已達到21.3億元。

　　2023年，諾比侃總收入為3.64億元，年度利潤為0.89億元，同比保持快速增長，但公司近九成收入均來自前五大客戶。與此同時，諾比侃應收賬款只增不減，截至2024年6月底，諾比侃貿(mào)易應收款項已達4.41億元。

　　持續(xù)擴張的應收賬款讓諾比侃的大量業(yè)績停留在紙面。從現(xiàn)金流量表來看，2021年到2023年及2024年上半年，諾比侃經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負。

諾比侃業(yè)務情況 圖片來源：招股書截圖

　　營收年復合增長率約為90% 新業(yè)務增長曲線是否穩(wěn)定？

　　諾比侃主要從事人工智能和數(shù)字孿生等技術(shù)在AI+交通、AI+能源、AI+城市治理等領域的產(chǎn)業(yè)化應用，并向客戶銷售基于AI行業(yè)模型的軟硬一體化解決方案。2021年至2023年，諾比侃營收保持快速增長，年復合增長率達到89.8%。

　　公司三大業(yè)務線中，諾比侃在AI+交通的布局時間最久，始于2018年。自2021年開始，諾比侃將業(yè)務版圖拓展至AI+城市治理領域，隨后又于2022年切入AI+能源業(yè)務。

　　不過，新業(yè)務帶來的營收增長是否穩(wěn)定？

　　今年上半年，諾比侃AI+城市治理業(yè)務線僅實現(xiàn)營收4.7萬元，與2023年全年1.11億元的收入規(guī)模相比，“進度條”較為落后。

諾比侃近年三大業(yè)務情況 圖片來源：招股書截圖

　　實際上，在2023年上半年，諾比侃AI+城市治理業(yè)務線也未形成收入，但據(jù)招股書，一家2023年成立的信息技術(shù)產(chǎn)品及服務提供商（以下簡稱公司B）之后為諾比侃帶來了一筆1.11億元的大單。

　　值得一提的是，公司B不僅是諾比侃2023年AI+城市治理業(yè)務線的大客戶，還是2024年上半年其AI+能源業(yè)務線的大客戶。招股書顯示，今年上半年，諾比侃還向公司B銷售了“用于電網(wǎng)智能檢測的AI+能源軟硬件一體化解決方案”，銷售金額約1.13億元，占到當期AI+能源業(yè)務線收入的約98%。

　　AI+城市治理業(yè)務線收入是否存在季節(jié)性特征？新業(yè)務目前是否在拓展新的大客戶？11月25日，《每日經(jīng)濟新聞》致電諾比侃提出采訪請求，對方表示需要向相關(guān)部門反饋，截至發(fā)稿記者未獲進一步回復。

　　針對業(yè)績增長前景，諾比侃在招股書中表示，根據(jù)灼識咨詢，中國的AI+交通、AI+能源及AI+城市治理解決方案行業(yè)于過去幾年均錄得強勁增長，以收入計的各自市場規(guī)模于2018年至2023年期間的年復合增長率分別為18.1%、19.3%及14.8%。“這些使我們能夠受益于行業(yè)增長勢頭，并隨著未來AI+應用在該等行業(yè)的滲透率不斷提高而實現(xiàn)業(yè)務快速增長�！�

　　應收賬款只增不減 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負

　　公司B的案例顯現(xiàn)出諾比侃客戶高度集中的冰山一角。據(jù)招股書，2021年至2023年，諾比侃前五大客戶應占收入百分比分別達到85.7%、61.1%和85.9%，這些大客戶主要是其AI+交通業(yè)務的經(jīng)銷商以及AI+能源、AI+城市治理業(yè)務的直接客戶及系統(tǒng)集成商。

　　諾比侃坦言，若現(xiàn)有主要客戶不再使用公司的產(chǎn)品及服務，而公司無法在合理期限內(nèi)找到具有類似可歸屬收入的新客戶或無法找到新客戶，公司的業(yè)務及盈利能力或會受到不利影響。此外，若該等客戶違約或延遲付款或結(jié)算貿(mào)易應收款項，公司的流動性、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績或會受到不利影響。

　　一個不容忽視的事實是，諾比侃近年來的應收賬款金額在逐步擴大，截至2024年6月底，諾比侃的貿(mào)易應收款項賬面凈值達4.41億元。

公司應收賬款情況 圖片來源：招股書截圖

　　其貿(mào)易應收款項平均周轉(zhuǎn)天數(shù)也在大幅增加，從2021年的168天增加到截至2024年6月30日止六個月的364天。

　　從現(xiàn)金流量表來看，2021年到2023年及2024年上半年，諾比侃經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負。

　　圖片來源：招股書截圖

　　針對回款問題，諾比侃解釋稱，一方面公司的若干銷售乃向公共部門的終端客戶進行，該等終端客戶內(nèi)部財務管理及付款審批流程導致付款周期較長；另一方面，項目現(xiàn)場驗收受新冠疫情阻礙也延長了公司所參與項目相關(guān)的付款周期。

　　與此同時，諾比侃還面臨較大的研發(fā)開支壓力。2021年和2022年，諾比侃研發(fā)開支占總收入比例從5.7%一舉躍至17.6%，2023年該數(shù)據(jù)為15.6%；2024年上半年，諾比侃研發(fā)開支占總收入比例進一步升至21.4%。展望未來，諾比侃預計仍將繼續(xù)在技術(shù)研發(fā)方面投入大量資金，并吸引更多技術(shù)人才。

　　談及營運資金問題，諾比侃在招股書中表示，貿(mào)易應收款項增加與銷售增加基本一致，反映了公司于往績記錄期間的業(yè)務擴張。公司已采取多項措施改善經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況，包括與主要客戶溝通，更及時高效地結(jié)清發(fā)票；以及鼓勵相關(guān)業(yè)務人員積極跟進加快收款，并設定應收賬款的回收率作為與員工獎金掛鉤的關(guān)鍵績效指標。